三月已经过半，新一年的投资方向会往何处去？股市？债市？大宗商品？每一种判断背后，都会影响到我们的出手方向。

风往何处去？帆要如何转？在诸多会影响风向的因素之中，美联储加息算是其中最强的一种。Wind资讯整理了1987年之后美联储的四次加息周期里原油、黄金、白银、伦铜、伦铝五种主要的商品在加息周期下的价格走势，老娘舅觉得至少对大家投资QDII和黄金、白银等是有参考价值的——

Wind资讯选取了1987年之后美联储的四次加息周期进行分析，分别是1987-1989、1994-1995、1999-2000、2004-2006年。被分析的品种主要是原油、黄金、白银、伦铜、伦铝五种主要的商品。

1987-1989年加息周期

1987年至1989年的加息周期历时26个月，美联储基准利率从5.875%提升至9.8125%，加息幅度3.9375%。本轮加息周期比较特殊，加息周期中途出现过连续降息的情况。在1987年1月5日启动加息周期后，联邦基准利率连续三次上调后降息过一次，随后再度连续三次加息。但货币政策的连续紧缩使得10月份美股爆发了著名的股灾，美联储在11月4日至次年2月11日连续三次降息，待股市稳定之后美联储才重新启动加息进程，从1988年3月30日至1989年5月17日，美联储共加息16次，最终将利率上升至9.8125%。

在本轮加息周期中（以加息前3个月为起点，以最后一次加息为终点，下述所有周期均同），黄金价格从437美元下跌至372美元，涨幅为-14.9%，白银价格从5.7美元下跌至5.5美元，涨幅为-4.1%。

同期伦铜、伦铝、原油分别从1343美元、1525美元、14.82美元上涨至2620美元、1720美元、20.13美元，涨幅分别为95.1%、12.79%、35.8%。

1994-1995年加息周期

1994年至1995年的加息周期历时12个月，基于对通胀的担忧，从1994年2月4日至1995年2月1日，美联储基准利率从3.25%提升至6%，加息幅度3%。本轮加息中美联储先是小幅试探性加息0.25%三次，随后提高每次的加息幅度至0.5%，最终将基准利率提高至6%的水平。

在本轮加息周期中，黄金价格从378美元下跌至376美元，涨幅为-0.4%，白银价格从4.48美元上涨至4.68美元，涨幅为4.5%。

同期伦铜、伦铝、原油分别从1661美元、1041美元、17.09美元上涨至2885美元、1706美元、18.52美元，涨幅分别为73.7%、63.88%、8.4%。

1999-2000年加息周期

1999年至2000年的加息周期历时11个月，美国经济在1990年代长期繁荣，在经历亚洲金融危机的冲击之后，美国通胀水平开始上升，从1999年6月30日开始美联储启动加息周期，至2000年5月16日结束加息，联储基准利率从4.75%提升至6%，加息幅度1.75%。本次加息周期时间短，加息幅度小且平缓，除了最后一次加息50个基点之外，其他五次均加息25个基点。在2000年纳斯达克泡沫破裂之后，美联储停止了加息的进程，并于次年年初开始了连续大幅降息的进程。

在本轮加息周期中，黄金价格从279美元下跌至276美元，涨幅为-1.2%，白银价格从5.03美元下跌至5.01美元，涨幅为-0.4%。

同期伦铜、伦铝、原油分别从1395美元、1171美元、16.76美元上涨至1848美元、1580美元、29.73美元，涨幅分别为32.5%、34.93%、77.4%。

2004-2006年加息周期

2004年至2006年的加息周期历时27个月，纳斯达克泡沫后美联储利率的大幅下降刺激了美国的房地产泡沫，从2004年3月31日开始美联储启动加息周期，至2006年6月29日结束加息，联储基准利率从1%提升至5.25%，加息幅度4.25%。本次加息周期共17次上调利率，每次上调幅度均为0.25%。在美联储连续加息之后，另外一个泡沫——美国房地产泡沫被刺破，成为本次金融危机的导火索。

在本轮加息周期中，大宗商品全线上涨，黄金、白银分别从424美元、7.83美元上涨至589美元、10.38美元，涨幅分别为39.1%、32.7%。

同期伦铜、伦铝、原油分别从2980美元、1748美元、35.76美元上涨至7280美元、2620美元、73.52美元，涨幅分别为144.3%、49.89%、105.6%。

加息周期对贵金属价格抑制最大，利多其他商品

从上述商品历史走势可以发现，在美联储历次加息周期当中，工业品铜、铝、原油价格全部上涨，而贵金属价格则明显受到美联储加息的抑制。在四次加息周期当中，仅在2004-2006年大宗商品超级牛市周期中黄金价格上涨，其他几个周期当中金银价格全部下跌或者持平。

（来源：wind资讯）

简单归纳一下就是：如果在1987-1989这个加息周期里，你买黄金老娘舅投原油，结果你在此期间的收益是负的14.9%，老娘舅我的收益是35.8%，那么我们两个人之间的收益差距就是50.7%；

如果在1994-1995这个加息周期里，你买黄金老娘舅投原油，结果你在此期间的收益还是负的，虽然负得比较少，也是-0.4%，而老娘舅的收益呢？是正的8.4%，我们之间的收益差距是8.8%；

如果在1999-2000这个加息周期里，你买黄金老娘舅投资原油，结果你的收益是-1.2%，还是负的，老娘舅的收益则会高达77.4%，我们之间的收益差距就是78.6%；

如果在2004-2006这个加息周期里，你买黄金老娘舅投资原油，你的收益是正的，恭喜你！39.1%。但是老娘舅的收益呢？是105.6%……还是要恭喜你，和老娘舅的收益差距缩小了，成了66.5%。

……你是不是有点想暴打老娘舅？

玩笑归玩笑，大家也看出来了，如果美联储进入加息周期，不同大类资产的表现是会大相径庭的，那么问题就来了，美联储这次是不是会进入正儿八经的加息周期？

老娘舅看到有一篇分析说得蛮好的：

美联储今年加息次数为什么一定会超出预期？

1、为什么要加息？

美国联邦储备系统（美联储）包括了位于美国首都华盛顿的联邦储备局，和位于美国12个区域中心经济城市的联邦储备银行。

按照美国联邦储备法案，美联储系统是独立运作的一个系统，不受政治干预。联储的法定职能是2+1:两大功能，加上一个附加功能。两大职能之一是提高就业，二是保持物价稳定。那个+1的功能是维持金融稳定。

直到3月15日，联邦基金利率仍然是0.5%，这个是极度低于联储认为的正常利率水平，大约是3%。因此，联储的加息是大方向，必须做的事。

2、为什么这几年加息缓慢？

美联储在历史上的每一次加息周期开始后，一般都会连续快速加息，一般是7次以上，而且有的时候一次就会上调利率0.5%-0.75%。

按照上面的分析，联储这一次开始加息后，步伐缓慢，而且都是0.25%这样的小幅度。有很多外在因素迫使联储比期望的加息速度减慢。比如，欧盟和日本的经济在过去几年停滞不前，而且几次进入衰退。

此外，去年的英国退欧，美国大选等等重大历史事件在发生过程中的时候，联储必须要考虑到“黑天鹅事件”对于市场的冲击，以及联储加息时点被媒体误读的后果。

所以导致了美联储的加息缓慢。

3、为什么今年会迅速加息

今年已经是联储开始加息周期的第三年，可以说联储已经走在加息周期的后面。美联储体系中在华盛顿的的联邦储备局和各个联邦储备银行一共雇佣了一千多位经济学家，这些经济学家都是高智商，高学历的人群。

从他们的视角来看，联储必须实现利率正常化，也就是联邦基金利率到3%左右的中性水平。但是，由于前几年的各种牵制，加息步伐缓慢。

从另一方面来看，川普总统入主白宫以后，他会推出很多经济政策。这些政策有可能对于联储的影响深远，如果借用川普总统的内心楷模里根总统的历史，可以说联储的时间已经非常有限。

从联储来看，耶伦主席任期到明年一月份结束，同时川普总统还将任命三位联储的理事会理事（Governor）。

对于这一届联储的成员，现在就是最后的加息窗口期。这也是联系到了这些联储高官的历史定位问题。

要实现成功的历史定位，联储这一任的利率正常化只有在今年。窗口将会在明年年初关闭，所以笔者认为今年加息次数一定会超过预期。

……

（作者：陈凯丰，来源：阿尔法工场）

道理还是蛮到位的，就看美联储这个息是怎么个加法了。

有人高呼，等等，你还没说投资的工具！

在Wind分析到的这5个大宗商品里，投资黄金的工具是最多的，其次是投资原油的，投资白银的工具就比较有限了，只有期货投资和一只LOF基金（国投瑞银白银），投资铜和铝的，就只有去上海期货交易所开个户炒期货这一条路。

黄金嘛，老娘舅说过不止一回了，如果你想买，有黄金股票，有黄金基金（《实战攻略：黄金基金的4种买法》），有黄金TD，还有黄金期货，以及老娘舅最不推荐的实物黄金（《源头造假：价值百亿的掺假黄金是这样流入银行落入你手的》）。

能让你投资原油的工具虽然不少，但都是清一色的QDII基金。有四只（华宝兴业标普油气、华安标普全球石油、诺安油气能源、工银瑞信国际原油）是在去年一年都表现不错，但随着今年的原油价格下跌，今年以来的业绩看起来恐怕不会让你太有信心。另外还有几个都新成立的，名字里一般有个”油气“，或“原油”，或“石油”，要找也不是很难。

可能的走势有了，应有的分析也有了，投资的工具也有了，最后就看你自己的判断了。

到底要不要在这个黄金涨原油跌的时机加入投资原油的行列，还是继续看多黄金，都取决于你自己的选择。历史数据带来的归根到底只是一种可能性。